策略赢延江股份玩转跨界收购股价抢跑甬强科技量产不成功实际产值与计划值相差甚远

出品：新浪财经上市公司研究院

文/夏虫工作室

核心观点：延江股份跨界并购标的甬强科技质量如何？值得注意的是，公司原计划2022年实现量产，相关产值计划达到18亿元。而实际情况是，该标的去年产值才刚刚突破3亿元，与原计划产值存在显著差距。此外，随着国内卫生巾渗透率已达峰值，每年新生儿数量下滑，行业总体处于出清阶段，延江股份此时跨界收购是否主业遭遇增长瓶颈？

近日，延江股份因筹划重大资产重组申请停牌。

公告显示，延江股份拟以发行股份及支付现金相结合的方式，购买甬强科技控制权，并募集配套资金。预计本次交易可能构成重大资产重组，公司股票明日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

收购标的含金量如何？目标产值与实际相差悬殊

据官网资料显示，甬强科技成立于2019年12月，以完善中国ICT供应链为使命，以成为高端集成电路互连材料的领军企业为愿景，通过自主研发材料配方、匹配生产工艺和应用，实现我国在集成电路板材料领域从中低端到高端的升级，致力于缓和我国高端集成电路高端板材依赖进口的局势。甬强科技主要研发生产IC载板、高端显示基板、高速高频载板等，高端产品已通过国内头部企业性能认证，获得客户高度评价与认可。公司目前已建立一期3000平米量产基地，二期30000平米预计于2022年年底量产，达产后可实现18亿产值、4亿净利润。自成立以来已获得多家产业资本及知名基金参与的三轮总额达2.1亿元市场化投资，估值超10亿元。

那公司究竟有没有达到18亿产值？

根据宁波地方媒体2025年9月公开资料显示，甬强科技办公室主任杨莹表示：“公司最初仅有1家客户，如今已拥有80余个战略合作伙伴；成立时年产能仅为100万平方米，如今已突破1000万平方米。我们在高频高速材料领域持续深耕，将产品良品率提升至99.2%的行业领先水平。”杨莹进一步透露：“去年，企业产值突破3亿元。今年我们设定的目标是跨越6亿元大关。”

换言之，收购标的产值或超过3亿元但不足4亿元，这与官网18亿相差78%。

不仅如此，收购标的出现关联方贡献业绩情形，需要强调的是，关联金额略小。甬强科技为兴森科技子公司参股企业，属于兴森科技的关联方。我们发现，2024年，甬强科技向兴森科技销售额金额达到2.74万元。今年上半年，甬强科技既是兴森科技的客户又是供应商。

此次，延江股份拟通过“发行股份+支付现金”的组合方式，取得甬强科技的控制权。具体的收购比例、交易价格等细节，仍有待双方进一步磋商，并需经过后续的审计与评估才能最终确定。

增长瓶颈？玩转跨界收购股价抢跑

值得注意的是，延江股份此次收购属于跨界并购。

延江股份主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售，主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜等，主要是用作妇女卫生用品、婴儿纸尿布等一次性卫生用品的面层材料，其中3D打孔无纺布是应用于高端纸尿布的面层材料。

而甬强科技成立于2019年，主要研发生产IC载板、高端显示基板、高速高频载板等产品，广泛应用于5G/6G通信、AI、数据中心、车联网等新基建相关领域，高端产品已通过Intel、华为、浪潮、曙光、新华三、旭创等国内头部企业性能认证。

从上述业务属性看，两者业务存在显著差异。为何延江股份玩转跨界并购？

关于重组动机，业内人士给出如下几点可能理由：

一是，主业“天花板”压顶，必须找第二曲线，即传统业务如建材等行业增长乏力，甚至连续亏损，公司只能“借船出海”买技术、买赛道；二是，市值管理与“保壳”诉求，题材溢价诱惑大，即跨界热门赛道（如芯片、AI、商业航天、生物制造）能在短期内重构估值逻辑，带来股价大幅上涨，连续亏损公司还可通过并表新业务改善财报，规避退市风险，形成“故事—市值—融资”正循环；三是，政策暖风+监管容忍，制度红利窗口打开，即2025年新版“并购六条”明确支持传统行业上市公司收购战略性新兴产业资产，降低盈利门槛、放宽定价限制，并鼓励发行股份买资产，显著降低现金压力。

近年来，随着国内卫生巾渗透率已达峰值，每年新生儿数量下滑，行业总体处于出清阶段，无论卫生巾还是纸尿裤都逐步向头部集中。

根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，2024年我国一次性卫生用品市场平稳发展，其中，吸收性卫生用品市场规模约1321.3亿元，比2023年增长13.8%，擦拭巾的市场规模约236.1亿元，比2023年增长10.1%。吸收性卫生用品领域，女性卫生用品市场规模867.1亿元，较2023年增长23.27%；婴儿卫生用品市场规模317.1亿元，较2023年下降1.7%；成人失禁用品市场规模137.1亿元，较2023年增长2.0%。

在半年报中，延江股份也提到，内外压力之下，一次性卫生用品行业发展明显承压，有效需求不足，行业竞争进一步白热化，价格内卷，企业普遍面临更大的生存和发展挑战。从毛利率变化趋势看，公司的毛利率呈现出波动状态。此外，公司大客户出现波动情形，从2023年开始公司第三至第五名客户有一定变化。

今年三季报显示，公司营收净利双增，但利润似乎略显微薄。公司实现营业总收入12.95亿元，同比增长22.99%，归母净利润4250.18万，同比增长27.95%，公司净利率水平常年低于5%。

面对激烈竞争行业环境，公司称为了在激烈的竞争中脱颖而出，奠定较高的品牌价值，头部企业需要在面层材料上有差异化，因此客制化的需求是不断上升的，这也使得公司在此赛道有更多的优势。在海外业务方面，大客户更倾向于与有海外供应链布局的供应商进行合作，以减少供应链风险以及有助于成本节约。国内卫材生产商如果有海外产能布局，在海外订单的竞争中相对就会处于比较有利的位置。

值得注意的是，公司停牌前一个交易日，公司股价疑似异动，延江股份股价大幅收涨11.68%，报14.82元/股。重组相关信息又是否存在提前泄露，这背后又是否存在内幕交易？

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